“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，股神沃伦·巴菲特的这句名言深入人心，这是一种利用情绪的交易思维。当投资者开始表现恐惧时，我们应该贪婪，因为恐惧导致的盲目抛售将形成价值洼地，此时是入场的好时机；当投资者表现贪婪时，我们应该恐惧，因为此时将伴随着资产价格泡沫和股票被高估。近期，美股多次创下历史高位，而“恐慌指数VIX”却持续下降，VIX指数给了市场“错误的安全感”，难道华尔街最受欢迎的波动率VIX指数失灵了么？那本文就主要为大家来介绍VIX指数。
一
(相关资料图)
什么是VIX指数？
金融市场的投资决策通常主要受两种情绪的驱动，恐惧和贪婪。过度恐惧使得股价迅速下跌；过度贪婪使得股价哄抬过高。
VIX全称为芝加哥期权交易说波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用来衡量S&P500指数未来30天的预期年化波动率。它是一个实时市场指数，衡量市场的风险、恐惧或压力水平。2015年6月26日，上海证券交易所发布了中国版的VIX指数。
从历史数据来看，当紧急事件发生时，VIX就会大幅上涨，比如2008年次贷危机，2020年疫情，VIX指数都高达70以上。
当VIX暴涨到峰值时，股指随即也会面临一波暴跌，随后迎来大幅反弹。比如2008年11月20日次贷危机爆发时，VIX高达80.6，随后一年标普500涨幅35%；2020年3月16日全球疫情爆发，VIX达到最高值82.7，随后一年标普500涨幅46.3%。
Figure 3 中国波动率指数2015/02/09-2018/02/14
数据来源：WIND
二
VIX指数级别
恐惧贪婪指数以0-100来衡量当前市场情绪。当指数数值越靠近100时，表示市场投资者情绪越贪婪；当指数数值越靠近0时，表示市场投资者越恐惧。具体分类如下：
0-25:极度恐惧(Extreme Fear)
26-46:恐惧 (Fear)
47-54:中立 (Neutral)
55-75:贪婪 (Greed)
76-100:极度贪婪 (Extreme Greed)
三
VIX指数的情绪指标
VIX指数由7个情绪指标构成，分别为：
市场动能(Market Momentum)
股价强度(Stock Price Strength)
股价宽度(Stock Price Breadth)
看跌期权和看涨期权(Put and Call Options)
市场波动(Market Volatility)
避险需求(Safe Haven Demand)
垃圾债券需求(Junk Bond Demand)
市场动能(Market Momentum)
市场动能是衡量标准普尔500指数对125天移动平均线的指标。将当前股市水平与过去几个月的水平进行比较，当标准普尔指数高于125个交易日移动平均线时，这是贪婪的迹象；当该指数低于平均水平，则被视为恐惧的迹象。恐惧贪婪指数放缓趋势作为恐惧的信号，增长势头作为贪婪的信号。Figure5看出当前VIX指数低于平均水平，显示为恐惧迹象。
股价强度(Stock Price Strength)
该图显示了纽交所52周高点的股票数量和52周低点的股票数量的对比。当高点多于点点时，是贪婪的看涨信号；当低点多于高点时，是恐惧的看跌信号。Figure6中明显高点多于低点，表明当下的股市行情为贪婪的看涨趋势。
股价宽度(Stock Price Breadth)
这一指标考察的是纽交所买入股票的数量与卖出股票数量之比。数值低(甚至为负)为恐惧信号。VIX指数将交易量的减少视为恐惧的信号。Figure7显示2022-12-23日该指标位于较高的数值，因而表现为贪婪信号。
看跌期权和看涨期权(Put and Call Options)
期权赋予投资者在约定的价格和时间买卖股票、指数或其他金融衍生品的权利。看跌期权是卖出标的物而看涨期权是买入标的物。当看跌期权与看涨期权的比值上升时，表明投资者正变得逐渐恐惧。比率高于1视为恐惧的信号。该比率也就是PCR指标。Figure8中PCR明显高于大于1，视为极度恐惧。
市场波动(Market Volatility)
衡量市场情绪最著名的指标是VIX.VIX指数通常在大盘反弹时下跌，在股市暴跌时飙升。关键在于观察波动率随时间的变化。在牛市中，指数往往较低，反之在熊市中，它往往较高。恐惧与贪婪指数的不断增加的波动率视为恐惧的信号。
避险需求(Safe Haven Demand)
股票比债券风险更高，回报更大。但债券在短期内的表现可能优于股票。“避险需求”显示了过去20个交易日美国国债和股票收益之间的差异。当投资者感到恐惧时，购买债券更好。恐惧与贪婪指数将避险需求的增加作为恐惧的信号。下图中可以看到2022-12-23日该指标为负值，债券表现优于股票，此时为恐惧的迹象。
垃圾债券需求(Junk Bond Demand)
相比于其他债券，垃圾债券的违约风险更高。当价格上涨时，债券收益率(或投资债券的回报)会下降。如果投资者渴望购买垃圾债券时，收益率就会下降。因此垃圾债券和政府债券之间的利差越小表明投资者承担的风险更大。息差扩大显示了更多的恐惧。恐惧与贪婪指数将垃圾债券需求作为贪婪的信号。
四
实际应用
VIX指数的推出是为了预警市场潜在的风险。在美国市场，通常VIX指数>40，表示市场对未来的非理性恐慌，可能在短期内出现反弹；反之当VIX指数<15时，表示市场出现非理性繁荣，可能出现卖压杀盘。
股票市场投资者往往喜牛厌熊，牛市乐观者较多，熊市恐慌杀跌，所以VIX与股指之间存在负相关关系，可以用来判断未来方向的指标。
波动率比股票价格有更高的可预测性，因为波动率具有均值回归的特性。当股票价格上涨时，投资者难以预测股价的未来走势，但当波动率远高于历史均值水平时，波动率在未来通常会下跌。但同时由于肥尾特征的存在，如果在VIX指数迅速攀升后立刻选择做空波动率，投资者有可能会面临巨大的损失。
今年VIX指数与标普500指数在26%的时间里是同步波动的，市场担忧VIX指数是否失灵，衍生品专家给出解释，VIX指数的表现是合乎逻辑的，之所以会有异常表现，主要是因为部分投资者为了抵御风险，将对冲偏好转向做空指数期货等领域。